(網(wǎng)經(jīng)社訊)2026年1月5日，港交所官網(wǎng)顯示，天下秀數(shù)字科技（集團(tuán)）股份有限公司正式提交上市申請書，這家曾被譽(yù)為“A股紅人營銷第一股”的企業(yè)，在上市六年后尋求港股市場加持，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。作為紅人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的早期探索者，天下秀在2020年借殼ST慧球完成A股上市，市值一度超過400億元。如今其股價較2020年24.27元/股的高點已下跌約七成，赴港上市能否為其帶來新的發(fā)展機(jī)遇？（詳情見#網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/txxfgss/）
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
撰寫 | 弄影
一審 | 無痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫
紅人新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的先行者
天下秀成立于2009年11月25日，創(chuàng)始人李檬是中國最早的社交營銷奠基人之一。公司從最初的微博營銷起步，逐步發(fā)展成為一家立足于紅人新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的平臺型企業(yè)，核心服務(wù)紅人（內(nèi)容創(chuàng)業(yè)者）、MCN（紅人經(jīng)紀(jì)公司）、品牌商家及中小商家。
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社直播電商臺（LIVE.100EC.CN）獲悉，公司的發(fā)展歷程可謂中國紅人經(jīng)濟(jì)發(fā)展的縮影。2013年，WEIQ營銷云平臺正式上線，成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的里程碑。
2017年，天下秀獲得C輪及C+輪融資，以100億元估值躋身獨角獸企業(yè)行列。2020年4月21日，公司通過借殼ST慧球成功亮相A股，成為A股第一家紅人新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。
天下秀的業(yè)務(wù)布局呈現(xiàn)多元化特征，主要分為新媒體商業(yè)業(yè)務(wù)群和新場景生活業(yè)務(wù)群兩大板塊。
新媒體商業(yè)業(yè)務(wù)群是公司的核心收入來源，包含WEIQ紅人營銷平臺、熱浪數(shù)據(jù)及TOPKLOUT克勞銳價值評估體系。新場景生活業(yè)務(wù)群則涵蓋虹宇宙虛擬社區(qū)、西五街測評APP等創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊。
在同行業(yè)，天下秀其主要競爭對手和類似公司涵蓋以下類型：綜合性數(shù)字營銷集團(tuán)?如?藍(lán)色光標(biāo)?、迪思傳媒?等；垂直領(lǐng)域紅人營銷平臺?如?布馬網(wǎng)絡(luò)?、易傳媒?等；新消費與電商營銷公司?如?三人行傳媒集團(tuán)?、索象?等；平臺生態(tài)型營銷公司?如?引力傳媒?等。
與電聲股份、兆訊傳媒等傳統(tǒng)營銷公司相比，天下秀的差異化優(yōu)勢主要體現(xiàn)在去中心化的平臺模式，依托大數(shù)據(jù)技術(shù)和平臺化運(yùn)營，實現(xiàn)了紅人與商家的高效匹配。截至2024年，WEIQ平臺注冊紅人數(shù)量達(dá)到346.4萬，其中職業(yè)化紅人賬戶數(shù)達(dá)到212.7萬，相比2023年增幅達(dá)44.7%。這種規(guī)模效應(yīng)構(gòu)成了天下秀的核心競爭壁壘。
經(jīng)過十余年發(fā)展，天下秀已構(gòu)建起完整的“紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈”。截至2025年上半年，WEIQ平臺累計注冊商家客戶數(shù)達(dá)21.9萬個，注冊紅人賬戶數(shù)354.5萬，入駐MCN機(jī)構(gòu)數(shù)量為19902家。
在紅人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中，天下秀扮演著“超級連接器”的角色。通過大數(shù)據(jù)技術(shù)，公司為企業(yè)的營銷需求與紅人賬號實現(xiàn)精準(zhǔn)匹配，幫助紅人實現(xiàn)私域流量的商業(yè)變現(xiàn)，同時幫助企業(yè)提高營銷效益。
從高增長到增速放緩的轉(zhuǎn)型陣痛
天下秀的財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的分水嶺特征。2019年至2021年，公司營業(yè)收入從19.77億元增長至45.12億元，增幅超120%；歸母凈利潤也由2.59億元增至3.54億元，增長超35%。這一階段，公司收入增速連續(xù)五年均超過50%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長勢頭。
然而，2022年成為公司發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。當(dāng)年天下秀營收同比下降8.48%至41.29億元，歸母凈利潤同比下降49.22%至1.80億元。公司在年報中指出，受市場環(huán)境波動影響，報告期內(nèi)二季度至四季度的業(yè)務(wù)節(jié)奏被打亂，業(yè)務(wù)執(zhí)行端受到影響。
2023年至2024年，天下秀的營收始終維持在40億元左右的水平，難回增長趨勢。更令人擔(dān)憂的是，歸母凈利潤在2021年達(dá)到3.54億元的峰值后，連續(xù)四年下降，2024年公司歸母凈利潤降至0.51億元。
最新財報顯示，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入27.34億元，同比下降10.21%；歸母凈利潤3565.63萬元，同比下降45.49%。這一數(shù)據(jù)較2024年同期的30.45億元營收和0.61億元凈利潤均明顯下滑。
盈利能力指標(biāo)方面，2025年前三季度公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.93%，同比下降0.76個百分點；投入資本回報率為0.86%，較上年同期下降0.49個百分點。與此同時，公司的毛利率基本保持在17%-19%的區(qū)間，顯示主業(yè)盈利能力尚可，但凈利率僅為1%左右，反映出行銷費用等支出對利潤的侵蝕。
從現(xiàn)金流狀況看，2025年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-3649.97萬元，雖較上年同期的-7604.67萬元有所改善，但仍為負(fù)值。投資活動現(xiàn)金流凈額6191.08萬元，籌資活動現(xiàn)金流凈額702.41萬元，顯示出公司正在收縮投資規(guī)模并尋求新的融資渠道。
紅人經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的破局之道
中國商業(yè)聯(lián)合會直播電商委副會長、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為，天下秀當(dāng)前面臨的首要挑戰(zhàn)是主營業(yè)務(wù)增長乏力。作為公司主要收入來源的紅人營銷平臺業(yè)務(wù)，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，商家營銷預(yù)算收縮，直接沖擊公司業(yè)績。同時，紅人經(jīng)濟(jì)行業(yè)增速放緩，市場競爭加劇，使得公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨更大壓力。
其次，新業(yè)務(wù)培育尚未形成規(guī)模效應(yīng)。天下秀近年來積極布局海外業(yè)務(wù)、元宇宙等新領(lǐng)域，如2023年12月推出海外紅人營銷SaaS產(chǎn)品ADream，已覆蓋東南亞、北美地區(qū)電商市場。2024年財報顯示海外業(yè)務(wù)收入占比提升至總營收的13.6%，但該業(yè)務(wù)仍處于投入期，對整體業(yè)績貢獻(xiàn)有限。
第三，現(xiàn)金流壓力顯現(xiàn)。財報顯示，2024年公司投資和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比降幅均超600％，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也同比降低近50％。盡管2025年三季度有所改善，但經(jīng)營現(xiàn)金流仍為負(fù)值，制約公司業(yè)務(wù)拓展能力。
面對這些挑戰(zhàn)，天下秀的發(fā)展可從以下幾方面尋求突破：
其一，加快海外市場拓展步伐。公司已通過ADream產(chǎn)品實現(xiàn)品牌與MCN機(jī)構(gòu)跨平臺數(shù)據(jù)互通，未來可依托此基礎(chǔ)，深耕東南亞、北美等已進(jìn)入市場，并拓展新興市場，緩解國內(nèi)增長壓力。
其二，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)提升運(yùn)營效率。在營收規(guī)模增長乏力的情況下，通過技術(shù)手段提升匹配效率是關(guān)鍵。2024年通過智能化升級使WEIQ平臺數(shù)據(jù)監(jiān)測精準(zhǔn)度提升25%，類似的技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)持續(xù)推進(jìn)，降低運(yùn)營成本。
其三，挖掘創(chuàng)新業(yè)務(wù)商業(yè)化潛力。天下秀在元宇宙、紅人職業(yè)教育等新場景布局多年，如虹宇宙虛擬社交平臺已與多個品牌合作構(gòu)建數(shù)字場景，未來可加強(qiáng)這些業(yè)務(wù)的商業(yè)化探索，培育新的增長點。
其四，把握港股上市機(jī)遇拓寬融資渠道。赴港上市不僅可緩解現(xiàn)金流壓力，還可提升公司國際知名度，助力海外業(yè)務(wù)拓展。
【小貼士】
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